Пандемия COVID-19, энергетический кризис, геополитическая напряженность и рекордная инфляция привели к тектоническим сдвигам на глобальных финансовых рынках. Центробанки печатают триллионы долларов, евро и юаней, чтобы стимулировать экономику, но это лишь усиливает риски "пузырей" и обесценивания валют.

В этих условиях как никогда остро встает вопрос о будущем мировых резервных валют. Какие из них сохранят свой статус в ближайшие годы? Какие новые игроки могут появиться на арене? Разбираемся в текущей расстановке сил и прогнозируем главные изменения.

Доллар США - король, но трон шатается

Последние 70 лет американский доллар остается безоговорочным лидером среди мировых резервных валют. По данным МВФ, в 2022 году на него приходилось около 60% всех валютных резервов центробанков, 50% трансграничных расчетов и более 80% торговых операций на Forex.

Такое доминирование обусловлено рядом фундаментальных факторов:

• размер и устойчивость экономики США.
• развитость финансовых рынков.
• относительная стабильность денежно-кредитной политики ФРС.
• статус "тихой гавани" во время кризисов.

Однако в последние годы позиции доллара стали ослабевать. Главные причины:

• колоссальный рост госдолга США (более $30 трлн).
• агрессивное количественное смягчение со стороны ФРС.
• использование доллара как оружия в санкционных войнах.
• усиление дедолларизации в торговле нефтью и другими сырьевыми товарами.

Например, доля доллара США в международных резервах за последние 10 лет снизилась с 66% до 58%. По данным МВФ, в четвертом квартале 2022 года на доллар приходилось 58.36% мировых резервов.

При этом, по данным SWIFT, в январе 2023 года 42.44% трансграничных платежей проводились в долларах США. Для сравнения, в январе 2022 года этот показатель составлял 39.92%.

Опрос руководителей 30 центробанков, проведенный UBS в 2022 году, показал, что 50% из них планируют увеличить долю китайского юаня в резервах в ближайшие 2-5 лет. При этом большинство респондентов не ожидают, что какая-либо валюта сможет заменить доллар США в качестве ведущей мировой резервной валюты в обозримом будущем.

Евро - вечный претендент или колосс на глиняных ногах?

Евро - самая молодая из мировых резервных валют, но со времени своего создания в 1999 году сумел занять прочное второе место с долей 20% в глобальных резервах и 35% в трансграничных расчетах SWIFT.

Преимущества евро как резервной валюты:

• экономика еврозоны сопоставима по размеру с США.
• большой и ликвидный рынок гособлигаций.
• статус "противовеса" доллару в глобальной финансовой системе.
• популярность в международной торговле, особенно со странами Ближнего Востока и Африки.

Но у евро есть и серьезные проблемы:

• структурные диспропорции между сильными и слабыми экономиками внутри еврозоны.
• негативные ставки и масштабное количественное смягчение ЕЦБ.
• приверженность жесткой бюджетной дисциплине в ущерб экономическому росту.
• политическая раздробленность и популистские настроения в странах валютного блока.

Во время коронакризиса 2020 года евро ослаб к доллару, но это было связано с общим бегством инвесторов из рисковых активов в пользу "тихой гавани" американской валюты. Разногласия по поводу финансовой помощи внутри ЕС также оказывали давление на евро, но не были главным фактором его динамики.

В итоге страны еврозоны согласовали беспрецедентный план восстановления экономики на 750 млрд евро (позже увеличен до 800 млрд), который включал общие заимствования и трансферты наиболее пострадавшим странам. Это стало важным шагом на пути к большей финансовой интеграции и укрепило доверие инвесторов к единой европейской валюте.

Юань - главный восходящий игрок

Китайский юань считается главным претендентом на роль третьей мировой резервной валюты после доллара США и евро. По итогам 2022 года он занял пятое место с долей 3% в глобальных резервах и 2% в платежах SWIFT. Однако многие эксперты прогнозируют кратный рост использования юаня в ближайшее десятилетие.

Факторы в пользу интернационализации юаня:

• устойчивые темпы роста экономики и внешней торговли Китая.
• увеличение товарооборота в нацвалютах со странами Азии, Ближнего Востока, Африки, Латинской Америки.
• продвижение расчетов в юанях на рынке нефти с Ираном, Россией, Венесуэлой.
• инициатива "Один пояс, один путь", которая стимулирует использование юаня за рубежом.
• развитие альтернативной трансграничной платежной системы CIPS.

С другой стороны, у юаня остаются нерешенные проблемы:

• зависимость монетарной политики от решений коммунистической партии.
• жесткие ограничения на трансграничное движение капитала и отток валюты.
• отсутствие полной конвертируемости юаня и манипулирование его курсом со стороны НБК.
• неразвитость внутренних финансовых рынков и нехватка безрисковых активов.

Тем не менее за последние годы власти Китая значительно смягчили валютные ограничения и открыли доступ иностранным инвесторам на рынок гособлигаций. А введение цифрового юаня может дополнительно подстегнуть интерес к китайской нацвалюте как средству сбережения и платежа.

Другие претенденты: фунт, иена, франк

За пределами "большой тройки" резервных валют остаются британский фунт, японская иена и швейцарский франк. Все они играют важную роль в глобальной финансовой системе, но имеют ограниченный потенциал наращивания своей доли рынка.

Фунт стерлингов - старейшая из резервных валют, которая до Первой мировой войны занимала лидирующие позиции. Сегодня у него около 4,7% в составе глобальных резервов (по данным МВФ на 2021 год) и около 6% в обороте SWIFT, но дальнейший рост ограничен относительно небольшим размером британской экономики и неопределенностью вокруг последствий Brexit.

Японская иена достигла пика своей популярности в 1980-90-е годы на фоне экономического бума в стране. Сейчас Япония имеет самый большой госдолг среди развитых стран (около 260% ВВП), переживает многолетнюю дефляцию и держит околонулевые ставки, что снижает привлекательность иены как средства сбережения. На нее приходится около 5,5% мировых резервов и 3,5% платежей SWIFT.

Швейцарский франк - классическая "тихая гавань", куда инвесторы бегут во время кризисов и нестабильности. Обладает высокой покупательной способностью, но имеет небольшую долю (около 0,2%) в мировых резервах из-за крошечного размера швейцарской экономики. При этом франк остается третьей по популярности валютой для международных расчетов в Европе после евро и фунта (около 1,5% платежей SWIFT). Основные пользователи - частные банки и международные трейдеры.

Выводы

Подведем итоги. На 2024 год расклад в мировой валютной системе выглядит так:

• Доллар США сохраняет доминирование, но постепенно теряет долю рынка в резервах и платежах.
• Евро удерживает второе место, но имеет туманные перспективы в свете экономических и политических проблем еврозоны.
• Юань активно наращивает свое присутствие и претендует на место в топ-3 резервных валют в ближайшее десятилетие.
• Фунт, иена и франк играют нишевую роль "тихих гаваней", без претензий на глобальное лидерство.

Ключевым трендом остается диверсификация резервов и постепенный отказ от доллароцентричной системы в пользу мультивалютного мира. Центробанки и частные инвесторы все чаще будут держать портфель из 5-6 ключевых валют и инструментов, чтобы лучше управлять рисками и находить точки роста.

При этом в будущем не исключено появление принципиально новых резервных активов на основе цифровых валют центробанков (CBDC) или частных стейблкоинов, обеспеченных корзиной валют и сырьевых товаров. Такие инструменты могут стать достойной альтернативой традиционным фиатным деньгам уже к 2030-м годам.